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火電估值如何修復?

新浪財經發(fā)布時間:2020-04-14 11:43:14

  背景:行業(yè)盈利能力與估值趨勢背離

  在業(yè)績持續(xù)提升的背景下,火電板塊的估值卻持續(xù)下行,2020年3月31日,申萬火電板塊的市盈率僅為0.82倍,板塊市凈率破凈,是近十年的最低點,與業(yè)績向上修復的趨勢明顯背離。

  原因分析:煤價下跌空間有限,電價預期悲觀,業(yè)績彈性減弱

  歷史上煤價波動較大,電價調整滯后于煤價變動,當煤價下行時,火電行業(yè)可獲得超額收益,逆周期屬性明顯。本輪煤價下行周期,火電行業(yè)估值卻持續(xù)下行,我們認為核心矛盾還是在業(yè)績彈性,首先,煤炭供給集中度提高,進口煤受發(fā)改委管控,本輪煤價下降空間較上一輪周期較小,很難再跌回2015年的低點;其次,燃煤標桿電價的取消使得火電電價調整頻率更快,煤價和電價的調整時間差大幅縮短,煤價下行周期的超額收益將不存在,逆周期的屬性削弱,行業(yè)業(yè)績彈性有限。

  估值如何修復:業(yè)績仍是核心,分紅同樣關鍵

  煤價下跌或超預期,電價無需悲觀,業(yè)績彈性可期。全球疫情拐點尚不明晰,較弱的全球煤炭需求短期內難以扭轉,進口煤價格優(yōu)勢將持續(xù)壓制國內煤炭價格;煤炭行業(yè)整體復產情況超預期,主要產地復工復產持續(xù)推進;二季度是電煤的傳統淡季,煤價需求支撐相對較弱,預計2020年煤炭均價將同比下跌15%,秦皇島5500大卡動力煤均價為503噸/元。電價無需悲觀,火電行業(yè)虧損面仍然較大,火電企業(yè)市場化占比超50%,市場化規(guī)模擴大對綜合電價的影響有限,降電價政策對火電企業(yè)影響較小;發(fā)電行業(yè)寡頭壟斷電力市場化推進,電企的議價能力有望提升。綜上,火電行業(yè)業(yè)績彈性有望提升。

  維護市值訴求增強,分紅派息政策或將更友好。

  復盤美股,美國電力和南方電力過去十年能夠跑贏大盤,派息穩(wěn)定提升和無風險利率下行是抬高估值的主要原因。目前申萬火電整體PB低于1,火電公司權益融資的功能受限,火電公司現金流波動較小,上市公司具備提高分紅的能力,估值過低使公司維護市值的訴求增強,未來分紅派息政策或將更加友好。




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